株を買うとは会社を買うこと#
株を買うとは何を買っているのでしょうか？会社の株式を買っているのか、株式市場で取引可能な証券を買っているのか？実際には、株式は株式 + 証券の属性を持っています。これらの属性は、2 つの収益の方法に対応しています。
もし株式を会社の一部と見なす、つまり株式としている場合、出資比率に応じて、会社の年間純利益の一部を収益として得ることができます。もし株式を取引の媒体として見なす、つまり証券としている場合、他の人から低価格で買い、高価格で別の人に売ることができます。あなたの収益は、買い手の高値での購入によって得られ、会社の経営とはあまり関係ありません。
株式市場では、これらの 2 つの方法でお金を稼ぐ人がいますが、第 2 の方法は買い手を見つけ、彼があなたの株式を高値で買ってくれるかどうかを推測する必要があります。彼が買ってくれるかどうかはわかりませんし、彼が買ってくれるかどうかもわかりません。俗に言われるように、「人の心は読めない。私は彼女の考えさえ正確に予測することができないので、私が株式を高値で買ってもらいたいと思っている人の考えを予測することはなおさらできません。
では、株式を所有権に頼ってどのようにお金を稼ぐのでしょうか？
私たちの収益 =(売却時の株価 - 購入時の株価)× 保有株数であり、株価 = PER× 一株当たりの純利益であり、一株当たりの純利益 = 会社の純利益 / 総株式数であるため、株価 =PER×会社の純利益/ 総株式数です。
株を買うとき、私たちは将来の株価上昇を期待しています。通常、総株式数は変わらない場合、株価を上げるには、株価を決定する 2 つの変数、つまり PER と会社の純利益の少なくとも 1 つを増やす必要があります。
まず PER を見てみましょう。
PER は会社の現在の時価総額 / 会社の利益として計算することもできます。たとえば、会社の現在の時価総額が 100 億で、当年の利益が 20 億である場合、PER は 50 であり、投資家は時価総額が利益の 50 倍であると考えています。この 50 倍の PER が合理的かどうかはどうでしょうか？合理的と思う人もいれば、合理的でないと思う人もいます。したがって、PER は市場参加者全体の感情を反映しており、彼らは楽観的な場合には PER が高いほど良いと考え、悲観的な場合には低いほど良いと考えます。この悲喜交替の感情によって左右される PER は予測できないものであり、予測できないことに時間を費やすことは人生の浪費です。
したがって、株を買った後、株価上昇を推進するために PER の上昇に期待することは論理的に支持されていない幻想であり、運が決定することです。
それでは、考慮すべき変数は会社の純利益だけになります。
会社の将来の純利益を予測できる場合、その会社の株式を合理的な価格で購入することを考えることができます。では、会社の純利益は予測できるのでしょうか？
できます。
能力の範囲#
あなたが労働者であると仮定しましょう。会社を経営したことはありませんが、あなた自身を会社と見なすことができます。あなたは自分の労働力を売り、雇用主に労働を提供して給料を得ています。あなたは自分が毎月いくら稼げるか、年末にいくらのボーナスがもらえるかを明確に知っています。また、1 年間にどれくらいの消費ができるかも大体予測できます。したがって、あなたは自分が 1 年間にどれくらいのお金を持っているかを比較的正確に計算することができます。貯金したお金はあなたの純利益です。
なぜあなたは自分の 1 年間の純利益を計算できるのでしょうか？あなたは自分を理解しており、自分の収入と支出を知っており、自分がどのようにお金を稼いでいるかを知っているからです。
会社の純利益の予測も同じです。会社がどのような製品やサービスでお金を稼いでいるのか、そして独自の競争力は何かを理解できれば十分です。これは他の人の感情を予測するよりも論理的に支持されており、論理的に支持されていることは特定の能力を育成することで複製可能で操作可能になり、元々複雑だったことを簡単にすることができます。
ここで重要なキーワードが関わってきます：能力。会社を理解する能力を持つことが強調されます。
さらに、能力の範囲がどこにあるかを知っておく必要があります。消費財業界を理解する能力がある場合、テクノロジー業界を理解する能力もあるでしょうか？必ずしもそうではありません。
株式市場には数多くの上場企業がありますが、それらすべてを理解する必要はありませんし、できません。私たちのエネルギーや能力は限られており、溺れることなく 3,000 杯の水を飲むことができれば十分です。
これは価値投資のもう一つの核心的な考え方である ** 能力の範囲（circle of competence）** に関連しています。あなたが本当に理解している領域、あなたのスキルと専門知識にマッチする領域です。
ただし、理解していると思うことと理解していることを区別することに注意してください。これはあなたの将来の収益を保証するものです。バフェットは、「能力の範囲の大きさは重要ではなく、その境界を知ることが重要です。」と言ったことがあります。つまり、あなたが本当に何を理解しているかを明確に理解する必要があります。自分が理解していると思っている領域にお金を投資することは過度の自信につながることはありません。
自分の能力の範囲を知り、それに従って行動すること。その範囲の大きさはあまり重要ではありませんが、その境界を知ることが重要です。- バフェット
能力の範囲に堅持し、深耕することにはどのような利点がありますか？いくつかの情報を正しく理解することができるという利点があります。たとえば、会社のビジネスモデルや独自の競争力を理解することに基づいて、将来数年間の利益を予測することができます。能力の範囲自体の制約により、購入できる株式の選択肢が減り、悪い投資決定をする可能性が減ります。
たとえば、ビル・ゲイツはバフェットの長年の友人ですが、バフェットはマイクロソフトの株式を買ったことはありません。なぜなら、数十年後にマイクロソフトが利益を継続するかどうかを確信することができないからです。言い換えれば、マイクロソフトは彼の能力の範囲外です。アマゾンの創業者であるジェフ・ベゾスもバフェットの友人ですが、彼もアマゾンの株式を投資していません。これはバフェットが能力の範囲の原則を堅持していることを示しており、知行合一を実践していることでもあります。
安全マージン#
優れたビジネスモデルと独自の競争力を持つ企業、例えばマオタイやテンセントを見つけた場合、すぐに買うべきですか？もちろん、そうではありません。買い物をするときと同じように、損をしないことが基本です。品質が良く、価格が安いのが理想的です。したがって、株価が高すぎる場合は買わないべきです。
スイカの価値が 1 キログラムあたり 5 元であることを知っている場合、1 キログラムあたり 2.5 元で売ってくれる愚か者がいるなら、買いますか？もちろん買います。
しかし、株を買う場合はどうでしょうか？株式投資の理念である能力の範囲内の会社を買うという考え方に従うと、会社の価値がいくらかをどのように知ることができますか？
会社を理解した後、自由キャッシュフロー割引法を使用して企業の内在価値を計算することができます。この方法については、次の記事で詳しく説明します。今のところ、会社の大まかな価値、つまり会社の内在価値がいくらかを計算できると仮定しましょう。
ある株式の内在価値が 1 株あたり 5 元であり、ある狂人が 1 株あたり 2.5 元で売ろうとしている場合、買いますか？もちろん買います。そして、この 5-2.5=2.5 元の差額は通常、** 安全マージン（Margin of Safety）** と呼ばれます - 資産の内在価値と資産を購入するときの価格の差。
安全マージンを見くびってはいけません。これは価値投資の核心的な考え方の一つであり、持続的な利益を確保するための秘訣です。なぜなら、高く買うと永久的な損失を被るからです。
「安全マージン」を考慮する理由は、会社を間違える、企業の利益を過大評価する、経済危機やブラックスワンの発生時に損失を最小限に抑えるためです。
また、安全マージンを考慮すると、内在価値に対して購入価格が大幅に割引されることになります。利益を追求する本能の推進により、利益能力の高い資産（あなたが利益が増えると思っている会社の株式を買ったことを覚えていますか？）に資本が流入し、資産価格が上昇し、購入価格と内在価値の差を埋める可能性があります。そして、株価をあなたが恐れるほど高くする可能性があります。あなたがするべきことは、株式が過大評価されているときに売却し、高い利益を得ることです。したがって、安全マージンは超過利益の源泉でもあります。
おそらくあなたは尋ねるでしょうか？株式市場には本当に内在価値よりも低い価格の株式が存在するのでしょうか？なぜ誰かがあなたに安い価格で売ってくれるのでしょうか、それは愚かな行為ではありませんか？
果物店や市場ではないかもしれませんが、株式取引市場では本当に起こりますし、いつでも起こります。これは価値投資の重要な仮定である市場の先生に関連しています。野菜を売るおばさんはあなたに損をさせませんが、市場の先生はします。
市場の先生という人と株式取引をしていると想像してください。市場の先生は毎日、あなたの株式を買いたいか、または彼の株式をあなたに売りたいという価格を提示します。
市場の先生の感情は非常に不安定です。したがって、ある日は市場先生が楽観的で、目の前の素晴らしい日しか見えないとき、彼は非常に高い価格を提示します。他の日は、市場先生はかなり落ち込んでおり、目の前の困難しか見えないとき、彼は非常に低い価格を提示します。
さらに、市場先生には愛らしい特徴があります。彼は無視されても気にしません。彼の言葉が無視された場合、彼は明日戻ってきて、新しい価格を提示します。
市場先生は私たちにとって有用なのは彼のポケットの価格であり、彼の知恵ではありません。市場先生が正常でないように見える場合は、彼を無視するか、彼のこの弱点を利用することができます。ただし、彼に完全に支配されると、結果は想像を絶するものになります。
これは、ベンジャミン・グレアムの「インテリジェント・インベスター」（1949 年）で市場先生について言及した寓話です。市場先生はいつでもあなたと取引をしたがり、あなたの手にある株式を買いたがったり、あなたに株式を売りたがったりする人々です。具体的な人物ではなく、取引を行う最終的な相手です。彼らは具体的な人々ではありませんが、群衆で構成された市場先生は人間の欲望と恐怖を最もよく表現しています。彼らの感情は過度の楽観主義と極度の悲観主義の間で揺れ動きます。
彼らが気分が良いときは、あなたの株式を高値で買いたがります。もし彼らの価格が株式の内在価値よりもはるかに高い場合、彼らに売ることを考えることができます。そして、彼らが気分が悪いときは、彼らが手に持っている株式を低価格であなたに売りたがります。彼らの価格が株式の内在価値を下回り、十分な安全マージンが形成される場合、あなたは喜んで買うことができます。
では、上記の極端な状況以外ではどうでしょうか？彼らの価格を無視し、あなたが購入した会社に焦点を当てることです。バスケットボールの試合で興味深いのは、スコアボードの得点の変化ではなく、コート上の選手のパフォーマンスです。
市場先生が誰であるかをまだ知らない場合、株価の変動によって心が乱れ、株式の背後にある会社の進展に注意を向けず、断続的な喜びと苦しみの中で、フロントカメラを開いて市場先生の本当の姿を見ることができます。
まとめ#
- 株を買うとは会社を買うことです。
- 自分の能力の範囲内の会社を買います。
- 安全マージンを考慮した上で、能力の範囲内の会社を割引価格で購入します。
- 乱高下する市場先生によって、能力の範囲内の会社を安全マージンを持って購入する機会が生まれます。市場先生の極端な価格提示の外では、会社自体に焦点を当てるべきです。